8月15日，成立20周年的騰訊正式發(fā)布2018年Q2財報，數(shù)據(jù)顯示，騰訊Q2營收736.75億元，同比增長30%；凈利潤為人民幣178.67億元，同比下降2%，均低于市場預(yù)期 。

財報低于預(yù)期市場早有反應(yīng)，近五個交易日以來，騰訊連續(xù)下跌，累計跌幅超11%。今日，騰訊再度低開4.76%，截至發(fā)稿，騰訊報331.2港元/股，較今年1月底創(chuàng)下的高點下跌近30%，市值蒸發(fā)超萬億港元。

從昔日股王，再到掉下神壇，騰訊這一年到底經(jīng)歷了什么？接下來，財聯(lián)社將復(fù)盤其網(wǎng)游、投資、社交廣告三大業(yè)務(wù)，嘗試總結(jié)騰訊在互聯(lián)網(wǎng)向存量博弈時代轉(zhuǎn)型過程中的得與失。

網(wǎng)游業(yè)務(wù)“青黃不接”

以印鈔機聞名的網(wǎng)游業(yè)務(wù)，過去5年來，網(wǎng)游收入復(fù)合增速為32.28%，對騰訊業(yè)績的貢獻(xiàn)一直是半壁江山。

而2018年Q2，騰訊網(wǎng)游營收（剔除內(nèi)部渠道費）為252億元，同比增加5.6%，環(huán)比下降12.4%，營收占比僅為34.2%。其中，手游收入同比增長19%、環(huán)比下降19%至176億元，端游收入同比下降5%、環(huán)比下降8%至129億元。

騰訊表示，這主要是由于熱門戰(zhàn)術(shù)競技類游戲尚未商業(yè)化、新游戲發(fā)布排期及淡季影響。公司將推出各種舉措以恢復(fù)增長，例如《王者榮耀》推出新的生存游戲模式；推出高ARPU類新游戲。

事實上，騰訊網(wǎng)游業(yè)務(wù)二季度的確水逆不斷：手游方面，上線三年的王者榮耀流水衰減、吃雞拿不到游戲版號；端游方面，《怪物獵人世界》又被舉報遭下架處理，導(dǎo)致版號審批“無限期” 中止。

游戲版號，是國家廣播電視總局批準(zhǔn)相關(guān)游戲出版運營的批文號的簡稱，如果一個游戲無法獲得審批拿到版號，那么便意味著其無法“氪金”，運營商不能進(jìn)行商業(yè)化運作。

近日有外媒消息稱，中國監(jiān)管機構(gòu)進(jìn)行改革已凍結(jié)了網(wǎng)絡(luò)游戲版號和備案的審批。 目前，相關(guān)機構(gòu)還未對此作出回應(yīng)，不過財聯(lián)社查詢國家廣播電視總局網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，今年最后一批獲得版號的游戲正式批復(fù)時間是3月28日，也就是說從3月28日至今，近五個月的時間內(nèi)都沒有新的游戲獲得版號。

如果網(wǎng)游版號不放開，這意味著即便“吃雞”手游人氣再高，騰訊也無法進(jìn)行商業(yè)化嘗試，只能貼錢賺人氣。

退一步來說，即便監(jiān)管機構(gòu)重啟版號審批工作，吃雞游戲也不見得能過審，由于監(jiān)管環(huán)境的變化，存在大量血腥、暴力內(nèi)容的吃雞游戲與主流價值觀就不相符。

在當(dāng)前這樣一個青黃不接的階段，騰訊網(wǎng)游業(yè)務(wù)下半年想要逆風(fēng)翻盤必須得依靠一個現(xiàn)象級作品。目前，騰訊也好，外界也罷，都將希望寄予在同樣是大逃殺模式的《堡壘之夜》上。

從文化部網(wǎng)站得知，《堡壘之夜》已經(jīng)獲得文化部通過，但游戲版號審批進(jìn)行中。在昨日的電話會議上，騰訊亦透露游戲PC版已經(jīng)獲得通過，但仍然在申請APP的批準(zhǔn)。相比端游，手游才是業(yè)績增長的核心力，但在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，《堡壘之夜》手游版本最終能否拿到游戲版號，還存在變數(shù)。

所謂“成也游戲，敗也游戲”，正因為網(wǎng)絡(luò)游戲一直是騰訊業(yè)績增長最大的助力，騰訊才會面臨今日窘境。

不可否認(rèn)的是，騰訊向來是網(wǎng)游行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)頭羊，也不缺乏制造爆款的能力，但當(dāng)前，除了版號的內(nèi)憂外，騰訊還面臨整個游戲行業(yè)滲透率接近飽和的外患，根據(jù)游戲工委與伽馬數(shù)據(jù)聯(lián)合發(fā)布的《2018年1-6月中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》，今年上半年游戲市場整體收入1050億元，同比增長5.2 %；過去三年的增速則分別為21.9%、30 .1%、26 .7%。

網(wǎng)游業(yè)務(wù)增速趨緩，內(nèi)容分發(fā)、渠道全面領(lǐng)先的騰訊自然也無法獨善其身，只能說，游戲不再像當(dāng)初一樣，是一門賺錢容易的好生意。

投資業(yè)務(wù)引爭議

在2018年騰訊投資年會上，騰訊總裁劉熾平對外透露，過去數(shù)年，騰訊投資了600多家企業(yè)，“這些企業(yè)所新增加的價值已超過騰訊本身的市值”。2017年， 騰訊的投資收益為201.4億人民幣，同比增長近5倍；2018年Q1， 騰訊投資收益占凈利潤比例近三成。

本以為騰訊2018年Q2投資收益將繼續(xù)突飛猛進(jìn)，現(xiàn)實卻給投資者澆上一盆冷水。財報顯示，第二季度虎牙的騰訊2018年Q2的其他收益凈額同比下降51%至人民幣25.06 億元。

騰訊在財報中解釋稱，該項減少主要反映投資的視同處置收益凈額減少，以及若干投資的減值撥備增加，部分被投資組合公允價值的凈增長帶來的收益所抵銷。

投資收益賬面凈額減少，并不影響騰訊的激進(jìn)投資戰(zhàn)略。今年，騰訊仍在通過小比例占股的方式積極投資于可促進(jìn)游戲平臺業(yè)務(wù)發(fā)展的游戲直播服務(wù)，以及可促進(jìn)支付及云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的智慧零售機遇。騰訊表示，近期已出售于投資公司餓了么及摩拜的權(quán)益，用來支持上述投資的部分資金需求。

這樣的瘋狂買買買背后，也引來市場的隱憂：這究竟是一家互聯(lián)網(wǎng)公司還是一家投資公司？把半條命交給合作伙伴的投資戰(zhàn)略會不會阻礙騰訊自身的發(fā)展？畢竟，在二級市場上，互聯(lián)網(wǎng)公司的估值可比投資公司的估值高出不少，而騰訊屢次被輿論質(zhì)疑沒有夢想，創(chuàng)新能力退化。

著名投資人李國飛近日刊文認(rèn)為，騰訊每年花費一兩千億巨資進(jìn)行了大量撒胡椒面式的財務(wù)投資，即使能賺錢，對提升騰訊的股價幾乎沒有幫助，甚至還可能有負(fù)面影響。因為不控股就意味著不能把它吸納為騰訊內(nèi)部業(yè)務(wù)的一部分，就不能取得對方的核心經(jīng)營數(shù)據(jù)，對騰訊的核心競爭力幾乎沒有幫助。

相比騰訊，李國飛當(dāng)下更看好阿里控股的投資模式，稱其利用控股得來的數(shù)據(jù)與算法促進(jìn)公司進(jìn)化，例如，盒馬并不是橫空出世的，它是在阿里系淘寶、天貓、餓了么、菜鳥等所積累了多年的大數(shù)據(jù)以及相應(yīng)算法的基礎(chǔ)上進(jìn)化而來的。

不過，雪球創(chuàng)始人方三文有不同的觀點。在方三文看來，如果超出社交通訊火力覆蓋領(lǐng)域有一些基于流量分發(fā)的收益，少數(shù)股權(quán)投資是最正確的辦法。因為這些領(lǐng)域本身騰訊是沒有能力的，騰訊如果謀求對這些企業(yè)的多數(shù)股權(quán)或全面控制，則自己一定會焦頭爛額，被投企業(yè)的企業(yè)家精神也會喪失，最后這些被全面控制的企業(yè)，就會象夏天的冰棍不吃一樣，慢慢熔化。

小程序廣告或成最新業(yè)績支柱

互聯(lián)網(wǎng)時代，是注意力經(jīng)濟時代。如今，互聯(lián)網(wǎng)正由增量時代向存量時代轉(zhuǎn)變，對于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，誰能奪得用戶更多時間，誰就能成功進(jìn)行廣告變現(xiàn)。

由于錯失短視頻的風(fēng)口，騰訊在與頭條的競爭中顯得格外被動，所幸的是，即時通訊與騰訊系其他獨立APP時長占比雖然整體有下降，但時長亦有所增加，仍然處于健康發(fā)展態(tài)勢。

這一點從廣告數(shù)據(jù)中亦可以得到佐證，騰訊2018年Q2廣告收入141.10億元，同比增長39%。其中，媒體廣告收入同比增長16%至47.30億元；社交及其他廣告收入同比增長55%至93.80億元。

媒體廣告增長主要因騰訊視頻因內(nèi)容組合及廣告商贊助活動帶來增長，社交廣告增長主要由于微信朋友圈、小程序等的廣告資源增加所推動。

東吳證券預(yù)期，未來，以朋友圈、小程序為首的廣告資源將得到更大的發(fā)揮空間，預(yù)計將成為騰訊未來3年廣告業(yè)務(wù)的核心增長驅(qū)動。

其實，小程序自上市以來，便被寄予眾望，認(rèn)為其能改變整個互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)體系。截至目前，微信小程序日活躍賬戶已逾2億，應(yīng)用數(shù)量超過100萬個，覆蓋超150萬開發(fā)者。騰訊控股總裁劉熾平在Q2電話會議上稱，微信用戶花在朋友圈和小程序上的時間有所增加。

遺憾的是，2018年Q2財報中關(guān)于小程序并未披露更多詳細(xì)資料和數(shù)據(jù)，但根據(jù)中信證券的研究，Top100小程序中，騰訊系占比達(dá)到28%。隨著平臺分成機制的確立，小程序?qū)⒂型蔀橹袊畲蟮牧髁糠职l(fā)和內(nèi)容銷售商之一(中國2017年擁有2.43億 iPhone用戶，對應(yīng)蘋果商店中國區(qū)收入50億美元)。

廣發(fā)證券則認(rèn)為，小程序可以加快B端(廣告、支付(互聯(lián)網(wǎng)金融)、云服務(wù)、小程序)商業(yè)生態(tài)構(gòu)建，加高社交+商業(yè)帝國壁壘，未來在保持C端穩(wěn)健增長的同時，B端或許能成為增長亮點。目前B端廣告仍有高增長空間，且小程序商業(yè)生態(tài)能夠加速支付以及云業(yè)務(wù)的滲透。

毋庸置疑，小程序為騰訊打開了一個新的想象空間，將人與商品、服務(wù)連接在一起，但小程序廣告究竟是不是黑馬，只能由時間和市場來驗證了。